吳俊捷

吳氏家族(吳緒順、吳衛(wèi)紅、吳衛(wèi)東)耗時近二十年，將蕪湖順榮三七互娛網(wǎng)絡科技股份有限公司(以下簡稱“三七互娛”，002555.SZ)成功送至資本市場并轉(zhuǎn)型為汽車部件+游戲雙主業(yè)之后，掌舵的意志卻在減退。

三七互娛方面在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示，吳氏家族的系列減持行為合法合規(guī)且屬于個人意愿。

緊隨股權(quán)變動而來的是否是管理層的交替呢?三七互娛人士對此并不愿置評。但有接近三七互娛的高層人士直言：“吳氏家族后續(xù)是否退出管理層并不具有實質(zhì)意義。因為三七互娛的互動娛樂色彩只會越來越濃，話語權(quán)也會與日俱增。”

固然股權(quán)層面的變動不會改變游戲主業(yè)的布局路徑，但在頭部效用顯著的游戲市場，精于發(fā)行的三七互娛是否能夠擁有屬于自己的一片天空呢?

后吳氏時代的“序幕”

“規(guī)定吳氏家族自2018年5月24日起，通過競價交易方式減持股份的價格不得低于 20 元/股，的確是有考慮到二級市場上投資者的情緒。”三七互娛表示。

自吳氏家族所持限售股份于2017年12月29日可上市流通之后，三七互娛也迎來了控股股東的減持“潮”。據(jù)本報記者梳理，作為一致行動人的吳緒順、吳衛(wèi)紅、吳衛(wèi)東三人于2018年上半年通過大宗交易的方式前后12次減持三七互娛，累計減持5115萬股，獲利約8.50億元。同時，吳氏家族減持價位于13.23元~18.86元區(qū)間內(nèi)。三七互娛曾公告稱控股股東擬減持系“自身資金需求，同時出于優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)考慮”。

“吳氏家族密集減持應該是準備手持現(xiàn)金，全身而退了。”持有三七互娛股票的劉君表示，吳氏家族距離“謝幕”離場只是時間問題了。

本報記者推算，截至2018年6月28日，若吳氏家族再合計減持超過約8505.74萬股，即減持比例超過公司總股本的4%，公司的控制權(quán)就將旁落至第二大股東李衛(wèi)偉(持股三七互娛近4.04億股)。

強化吳氏家族撤場預期并不僅限于此。三七互娛的前身是成立于1995年的蕪湖順榮汽車部件股份有限公司(此前證券簡稱“順榮股份”)，它是吳緒順一手創(chuàng)立的家族企業(yè)。汽車部件業(yè)務此前數(shù)年是順榮股份的單一主業(yè)。

然而，順榮股份業(yè)績自2011年上市便進入下行周期。盡管，順榮股份于2014年、2015年分兩次收購(上海)三七互娛科技有限公司(簡稱“上海三七互娛”)100%的股權(quán)轉(zhuǎn)型為汽車部件+游戲雙主業(yè)。但其汽車部件業(yè)務主體仍是蕪湖順榮汽車部件有限公司。

此前的2018年4月，三七互娛稱，公司擬以9億元對外公開掛牌轉(zhuǎn)讓蕪湖順榮汽車部件有限公司100%股權(quán)。三七互娛對此解釋稱，“公司綜合競爭能力將得到進一步增強，聚焦以網(wǎng)絡游戲為核心的泛娛樂產(chǎn)業(yè)。”但在劉君看來，這無疑是創(chuàng)始人離場的前兆。

有了解三七互娛的業(yè)內(nèi)人士介紹，“吳衛(wèi)東雖然掌舵三七互娛，但公司雙主業(yè)采取分工負責。游戲業(yè)務交由李衛(wèi)偉、曾開天團隊負責;汽車部件業(yè)務主要由吳衛(wèi)紅、吳衛(wèi)東姐弟打理。”

面對并不實際操盤游戲業(yè)的吳氏家族密集減持、出售汽車部件主業(yè)，是否引起管理團隊變更等連鎖反應呢?三七互娛稱不予置評。

但另有曾與三七互娛高層有交流的人士向本報記者介紹道，“李逸飛(三七互娛聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁)、曾開天(三七互娛聯(lián)合創(chuàng)始人)、李衛(wèi)偉(三七互娛副董事長兼總經(jīng)理)等是年富力強的75后，作風嚴謹?shù)驼{(diào)、勤奮專注、有激情并有理想。他們不是抱著完成業(yè)績承諾的心態(tài)來做公司的。”

該人士并不愿正面回應吳衛(wèi)東是否無意掌舵，但其表示，“吳氏家族是否后續(xù)退出管理層并不具有實質(zhì)意義。因為三七互娛的互動娛樂色彩只會越來越濃，話語權(quán)也會與日俱增。”

股權(quán)捆綁動力

順榮股份與三七互娛的“牽手”也成為順榮股份發(fā)展的分水嶺。

本報記者注意到，自順榮股份于2014年將上海三七互娛納入合并范圍內(nèi)(證券簡稱隨之更名為三七互娛)，三七互娛的凈利潤始終保持著同比增長50%以上的幅度。

同時，三七互娛的游戲產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重點也由此前的頁游微調(diào)至手游。從推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的模式上看，三七互娛主要借助參控股的投資方式。

本報記者梳理發(fā)現(xiàn)，自2014至今，三七互娛圍繞游戲主業(yè)所做的資本運作至少有十四宗，標的資產(chǎn)多屬于游戲研發(fā)領(lǐng)域。

三七互娛稱，對于與公司業(yè)務具有較強協(xié)同效應的稀缺標的，公司通常會尋求控股;對于尚未涉足或者小眾的細分領(lǐng)域等，公司通常會尋求參股。

本報記者注意到，三七互娛所參控股的標的，多與其有數(shù)年業(yè)務往來。以近年與三七互娛關(guān)聯(lián)交易額度較大的成都朋萬科技股份有限公司(以下簡稱“朋萬科技”，主營游戲研發(fā))為例，三七互娛全資孫公司西藏泰富文化傳媒有限公司于2016年參股朋萬科技 10%股份。但有曾經(jīng)任職三七互娛的孫姓人士介紹，三七互娛與朋萬科技早在2014年前后便有業(yè)務往來。

“三七互娛‘偏好’入股合作伙伴，將二者從業(yè)務合作伙伴升級成股權(quán)捆綁的利益共同體。”孫姓人士介紹稱。

業(yè)內(nèi)人士介紹，這種將合作伙伴借助參控股轉(zhuǎn)換成利益共同體的行為在游戲行業(yè)較為普遍。“從某種程度上說，股權(quán)捆綁就是為了便于關(guān)聯(lián)交易。”孫姓人士稱。

孫姓人士認為三七互娛進行股權(quán)捆綁服務于關(guān)聯(lián)交易的另一個佐證是，游戲行業(yè)的收入分成機制客觀上給了三七互娛極大的股權(quán)捆綁動力。

“若是在iOS渠道，受iOS排行榜規(guī)則約束，蘋果通常會抽走三成的流水收入，剩下的七成就交由三七互娛這樣的游戲發(fā)行公司與游戲開發(fā)公司進行分成，通常是三四開;在安卓渠道，渠道商通常拿走五成收入，剩下的五成收入多由發(fā)行商和開發(fā)商以二三開分成。”易觀國際互娛中心分析師廖旭華介紹稱，分成機制令發(fā)行公司、開發(fā)公司有共同的利益訴求，都極力想做大收入這塊“蛋糕”。

上述孫姓人士也有指出，三七互娛精于游戲發(fā)行，弱于游戲研發(fā)，借助參股產(chǎn)業(yè)鏈上游的合作伙伴，一方面可部分彌補自身研發(fā)短板，另一方面，因為標的資產(chǎn)于三七互娛并不陌生，參控股后能較快地釋放協(xié)同效應。

主業(yè)天花板

易觀國際此前出具的國內(nèi)游戲業(yè)務相關(guān)報告均有提及游戲市場的頭部效應顯著，這在游戲發(fā)行環(huán)節(jié)同樣存在。另據(jù)第三方研究機構(gòu)Newzoo數(shù)據(jù)顯示，中國游戲市場的增長大多來自手游，手游2017年同比增速超40%。廣發(fā)證券(12.840, -0.15, -1.15%)分析師王琳琳指出，游戲行業(yè)集中趨勢明顯，手游更明顯，騰訊、網(wǎng)易占據(jù)千億元手游市場的七成左右。本報記者了解到，目前美國、韓國等國際研發(fā)團隊的自研游戲在中國的發(fā)行業(yè)務主要仍交由騰訊、網(wǎng)易負責。

“非騰訊、網(wǎng)易游戲市場屬于三七互娛等布局重點，這就意味著三七互娛存在發(fā)展‘天花板’;另一方面，非騰訊、網(wǎng)易游戲市場的頭部效應同樣顯著，由與三七互娛營收體量、業(yè)務結(jié)構(gòu)相近的十余家上市公司分食。”游戲產(chǎn)業(yè)時評人張書樂稱，在兩大巨頭外的相對封閉領(lǐng)域的拉鋸戰(zhàn)短期內(nèi)將持續(xù)并有升級態(tài)勢，這也意味著三七互娛不能懈怠。

本報記者了解到，女性向養(yǎng)成類游戲、二次元卡牌手游、SLG策略類游戲、仙俠類游戲等垂直細分領(lǐng)域也成為三七互娛挖掘游戲主業(yè)增量的另一個方向。同時，在已獲得突破的東南亞、韓國之外，搶灘美國、日本等游戲吸金高地正成為三七互娛尋求主業(yè)增量的新支點。這種布局邏輯受到業(yè)內(nèi)人士期待。

但本報記者也獲悉，國內(nèi)游戲市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與美國等存在極大差異。以手游為例，SLG策略類游戲 、休閑類游戲通常是美國游戲廠商布局重點，除了智明星通、IGG、網(wǎng)易、騰訊等國內(nèi)少數(shù)游戲廠商推出過三國、國戰(zhàn)類游戲，實現(xiàn)了布局SLG策略類游戲，三七互娛等國內(nèi)游戲企業(yè)普遍側(cè)重于RPG角色扮演游戲類游戲。同時，國外游戲玩家青睞主機類游戲、VR類等體驗感更強的游戲。廖旭華介紹稱，受制于國內(nèi)主機游戲消費市場難成氣候、主機游戲研發(fā)周期長且投資成本高等因素影響，國內(nèi)游戲廠商幾乎是集體性缺席主機類游戲。三七互娛等不少游戲廠商布局的VR也因技術(shù)尚不成熟，缺乏豐富的內(nèi)容做支撐等，時至今日并未成氣候。

三七互娛在挖潛游戲主業(yè)之際，還借助參控股實現(xiàn)了布局互動視頻直播、動漫、影視、優(yōu)質(zhì)IP、VR/AR 等泛娛樂領(lǐng)域。

“泛娛樂版圖的愿景賴以IP 為核心，實現(xiàn)游戲主業(yè)與其他多元業(yè)態(tài)的聯(lián)動，但三七互娛在實現(xiàn)具有國際號召力和影響力的大IP仍有一段距離。”張書樂直言。

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